今年一季度以春節(jié)做為分水嶺,市場經(jīng)歷了一個非常明顯的風格快速切換的過程,節(jié)前以抱團股為代表的核心資產(chǎn)大干快上,一片停不下來的上漲勢頭,在節(jié)后則快速熄火并帶著整個市場進入震蕩與調(diào)整,而周期行業(yè)和周期股隨之迎來了一波難得的上行行情。整體而言,截止2021年3月31日,整個市場主流指數(shù)的表現(xiàn)差強人意,可謂無一幸免,全部收錄負收益。
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而各類基金指數(shù),除偏債混合型基金指數(shù)整體呈現(xiàn)正收益之外,其它也全部收負。尤其是主動權(quán)益類基金損失慘重。
(數(shù)據(jù)來源:統(tǒng)計自choice數(shù)據(jù))
雖然一季度市場行情不佳,但是仍有一些權(quán)益類產(chǎn)品在逆勢上揚,取得了不錯的收益。之前就關注過在一季度依然取得正收益特別是超額收益突出的權(quán)益基金產(chǎn)品,其中收益排名前100名的產(chǎn)品一季度收益率水平已經(jīng)接近7%(實際上一季度絕對收益收益超7%的權(quán)益產(chǎn)品總共為95只),而這95只產(chǎn)品所屬的基金公司又都比較集中,其中中歐基金有8只產(chǎn)品超7%,諾安基金和廣發(fā)基金則分別有7只產(chǎn)品超7%,位居前三。
(數(shù)據(jù)來源:統(tǒng)計自choice數(shù)據(jù))
從上表可以看出,中歐基金繼續(xù)呈現(xiàn)能攻善守,不虧為6屆金牛公司得主,頂著去年整體業(yè)績第一光環(huán)的廣發(fā)基金一季度的表現(xiàn)繼續(xù)亮眼。而這其中諾安基金以7只,整體排名第二的表現(xiàn)確實給人不少驚喜。
具體來看,中歐上榜基金中,加上2月內(nèi)卸任的基金,曹名長幾乎包攬了所有產(chǎn)品;諾安的張堃、蔡宇濱上榜最多,廣發(fā)引領的基金經(jīng)理從劉格菘變成了林英睿。不過我發(fā)現(xiàn)他們都有一個特點,都看好價值風格的回歸。
?。ㄒ患径仁找媛食?%的產(chǎn)品及所屬基金經(jīng)理)
隨著一季度報這兩天陸續(xù)披露,我將一些產(chǎn)品的一季報調(diào)出來認真看了看,發(fā)現(xiàn)還真的有很多可圈可點之處。
01價值排序上均十分看重逆向和估值
今年,市場風格切換,在市場流動性邊際收緊的預期下,價值型基金經(jīng)理更加注重投資的安全邊際,持倉股票估值相對偏低,業(yè)績影響不大。
什么是價值?曹名長的理解包括兩個方面:“價”代表估值,“值”代表質(zhì)量。其中,估值不僅是預期回報率的呈現(xiàn),也包含了為了取得潛在回報需要承受的波動。以曹名長的代表作中歐價值發(fā)現(xiàn)為例,該基金前十大重倉股分別為寧波華翔、中國汽研、大亞圣象、金地集團、廣匯汽車、吉比特、喜臨門、明泰鋁業(yè)、冀東水泥和富安娜。
曹名長在季報中表示,“估值是投資中非常核心的變量,估值很貴的東西應該盡早賣出,長期來看估值是投資中非常有效的因子?!彼岬?,目前投資者的分歧仍舊在于經(jīng)濟,很多投資者經(jīng)過2018-2020年的諸多變故之后,對于經(jīng)濟走勢的判斷極為確定,即在中美競爭背景下,在中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中,中國經(jīng)濟一定是逐級下臺階,利率價格一定是長期向下甚至走向負利率。
在諾安基金上榜產(chǎn)品的前十大重倉股當中,我也幾乎沒有看到抱團股的影子。另一方面,據(jù)choice數(shù)據(jù),我觀察到諾安這幾只基金的業(yè)績穩(wěn)定性還是比較好的,普遍波動率和最大回撤都在都在比較可控的范圍內(nèi),比如諾安低碳經(jīng)濟波動率為14.57%,最大回撤為6.24%,夏普比率2.82;諾安策略精選波動率為14.23%,最大回撤為6.69%,夏普比率2.42。
從季報的運作期投資策略和運作分析中,曲泉儒、張堃和蔡宇濱等基金經(jīng)理都提到了有關“價值”和“估值”的邏輯和觀點。在諾安新動力的一季報中,曲泉儒提到,“我們的投資理念是堅持價值投資,有兩個關鍵詞:逆向和估值。我們始終相信市場是在預期加速和均值回歸兩種力量的驅(qū)使下螺旋式發(fā)展,我們更多關注價值投資里估值回歸的可能?!睆垐液筒逃顬I也認為估值的極致分化是2021年超額收益的重要基礎。
而廣發(fā)林英睿管理的廣發(fā)價值領先一季度收益率達到29.70%,是收益率最高的主動權(quán)益類基金。他也表示“雖然我們從2020年下半年開始一直看好價值風格的回歸,但是這種回歸應該不是一蹴而就的,中間會經(jīng)歷各種各樣的挑戰(zhàn)和反復。我們很難去預測其中的節(jié)奏和幅度,只能在中高頻宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)里尋找線索,客觀評判價格和價值的差異,耐心守候均值回歸。”
所以,或許并沒有誰可以精準的預判市場風馳電掣般的風格切換速度,但“樹漲不到天上”;并沒有所謂的預判,而是提前做好的應對。
02重點看好中小盤成長股等方向
除了“價值”、“估值”之外,我們觀察到上述產(chǎn)品在持倉及觀點中還有一個比較相似的點,即不少基金經(jīng)理都看好中小盤、成長股。
曹名長在季報提到,“我們將選取目前“高性價比”的一些細分行業(yè)的中小市值龍頭作為未來主要投資方向。內(nèi)需消費、出口產(chǎn)業(yè)鏈、碳中和政策下制造業(yè)節(jié)能改造升級帶來的制造業(yè)投資,這些方向有望將成為2021年的投資主線?!?/p>
諾安先鋒一季報披露的重倉股包括石頭科技、蘇博特、??低?、大華股份、賽輪輪胎等;諾安低碳經(jīng)濟重倉股包括科倫藥業(yè)、金螳螂、桐昆股份等。
楊谷和張堃認為,“對于中小盤成長股來說,當前市場的流動性環(huán)境仍然是較為友好的,能夠不斷兌現(xiàn)業(yè)績的公司甚至有估值提升的空間。”
蔡宇濱也在投資策略中表示,“在大盤成長股估值出現(xiàn)泡沫后,資金從核心資產(chǎn)流出,配置性價比更高的價值股和中小盤股。在目前估值差比較下,中小盤成長股以及價值股的超額收益或許仍將維持一段時間?!?/p>
具體投資策略來說,季報中普遍表達了大概率會繼續(xù)維持風格,以產(chǎn)業(yè)的視角,從過往研發(fā)投入、產(chǎn)品創(chuàng)新、需求潛力等多維度評價標的公司,著重挖掘能夠看清未來三到五年成長曲線、估值合理的中小盤股票。前期市場的估值分化仍有收斂空間,有業(yè)績成長性支撐的中小盤股票今年會有不錯的超額收益。
03對待后續(xù)行情,謹慎敬畏但并不悲觀
在季報中,對于二季度乃至2021年整體行情,基金經(jīng)理謹慎敬畏但并不悲觀。
我們還觀察到,諾安的這幾只產(chǎn)品普遍倉位均在80%左右,其中諾安先鋒一季度末的倉位更是高達91.29%,且并沒有明顯的減倉行為。看來,對后市的觀點是體現(xiàn)在了實實在在的倉位上。
包括諾安精選價值的基金經(jīng)理宋青等人提到的,看好后市原因基于三方面:
?。?)中國在去年三季度開始一直采取較為克制的貨幣政策,國內(nèi)生產(chǎn)制造和產(chǎn)業(yè)升級從未停止,在全球貿(mào)易中競爭力進一步上升;
?。?)A股市場只是結(jié)構(gòu)性高估,仍有不少公司估值處于歷史底部而基本面在持續(xù)改善,持有這類資產(chǎn)將為投資者提供較好的收益;
?。?)外資在當前背景之下依然會持續(xù)流入,從而下跌空間有限。
曹名長雖然對全年的經(jīng)濟并不悲觀,無論是長期還是中短期,但當前組合持倉相比2020年四季度,行業(yè)分散度有所增加,抗風險能力進一步增強。
市場進入4月份以來,也經(jīng)歷了一個下行又回來的走勢,我又補看了季報中的這幾只產(chǎn)品4月份震蕩行情中的表現(xiàn)情況,逆勢能上漲,上漲時也都跟得上,特別是諾安優(yōu)選回報混合基金近一個月凈值增長8.47%,今年來、近一周、一月、三個月和六個月表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)秀。
?。ㄖZ安優(yōu)選混合業(yè)績表現(xiàn)情況,截取自天天基金網(wǎng))
做到了進可攻,退可守,可謂有矛也有盾,當然,是否由此就能說明諾安基金及旗下的產(chǎn)品未來就一定會有持續(xù)的優(yōu)秀表現(xiàn),一切還是未知。不過,確實值得我們持續(xù)跟蹤和關注。
特別是追求更高安全邊際的投資者,是可以多多關注中歐、廣發(fā)和諾安這些比較有鮮明特征的基金經(jīng)理。正如中歐曹名長所言,價值投資目標就是長期業(yè)績。就像跑步一樣,只要我朝一個目標,堅持不停地跑,就不會受影響。短期是相對收益,長期就更接近絕對收益。也如廣發(fā)林英睿所說的,通過發(fā)掘低估標的,并在價值回歸的過程中實現(xiàn)盈利,是波動更小、勝率更高的投資。
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