一、化債對(duì)城投報(bào)表的主要影響

　　1.壓降存量有息債務(wù)，緩釋再融資壓力。

　　地方政府隱性債務(wù)置換本質(zhì)是一種債務(wù)形式轉(zhuǎn)換，即將原本在法定政府債務(wù)限額之外的債務(wù)納入政府債務(wù)管理體系，通過法定債務(wù)的形式進(jìn)行管理和償還。城投公司作為微觀層面上地方政府隱性債務(wù)的主要載體，一般來說，置換后債務(wù)本息償付壓力將從公司層面轉(zhuǎn)移至政府層面，十萬億化債額度將有助于緩釋再融資壓力，涉及隱債的城投公司直接受益。2023年末，全國隱性債務(wù)余額為14.3萬億元，城投公司有息債務(wù)約59萬億元，不考慮其他隱性債務(wù)形式，從總量來看，本輪隱性債務(wù)化解或可緩釋城投公司約1/4有息債務(wù)本息償付壓力。

　　2 . 提升應(yīng)收類款項(xiàng)回款效率，增強(qiáng)現(xiàn)金流質(zhì)量。

　　城投公司作為地方政府推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)項(xiàng)目的重要載體，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中積累了較多來自于當(dāng)?shù)卣推脚_(tái)公司的應(yīng)收類款項(xiàng)，應(yīng)收賬款主要為土地開發(fā)整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房建設(shè)等政府委托類公益性項(xiàng)目的結(jié)算款，其他應(yīng)收款主要涉及與當(dāng)?shù)卣⑵脚_(tái)公司等資金往來，在金融監(jiān)管政策收緊的新形勢(shì)下，債務(wù)新增難度較大，城投公司的現(xiàn)金流狀況在很大程度上依賴于政府回款的及時(shí)性和穩(wěn)定性?；瘋邊f(xié)同助力下，2028年之前，地方平均每年隱債消化額從2.86萬億元減為0.46萬億元，不到原來的六分之一。2023年末，城投公司應(yīng)收賬款6.22萬億元，其他應(yīng)收款13.71萬億元，隨著地方政府債務(wù)壓力的減輕，城投公司的應(yīng)收類款項(xiàng)回款情況有望得到改善，增強(qiáng)現(xiàn)金流質(zhì)量。

　　3.進(jìn)一步壓降融資成本，釋緩財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)的侵蝕程度。

　　城投公司主要融資渠道為銀行借款、債券和非標(biāo)產(chǎn)品等，在化債背景下，城投企業(yè)融資成本進(jìn)一步壓降。就債券而言，自2022年12月以來，城投公司債券加權(quán)平均發(fā)行票面利率大幅下降，其中，2024年11月城投債券票面利率下行至2.78%，僅高于地方政府債55 BP。與2022年12月相比，城投債券票面利率下降224 BP。此外，根據(jù)財(cái)政部表述，2024-2028年債務(wù)置換可節(jié)省6,000億元利息支出，每年約降低1,200億元利息，通過債務(wù)置換，釋緩城投公司財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)的侵蝕程度，可提高其盈利能力。

　　二、對(duì)化債工作的幾點(diǎn)展望

　　1.深化財(cái)稅體制改革， 助推城投企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

　　2023年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出“要謀劃新一輪財(cái)稅體制改革”。2024年7月，中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第三次全體會(huì)議審議通過了《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》(以下簡(jiǎn)稱《決定》)?！稕Q定》提出了零基預(yù)算改革、優(yōu)化稅制結(jié)構(gòu)、稅收征管改革等多項(xiàng)舉措，增加地方自主財(cái)力，提升財(cái)權(quán)與事權(quán)匹配程度，適當(dāng)加強(qiáng)中央事權(quán)，提高中央財(cái)政支出比例，從根本上增加地方財(cái)政收入，減少對(duì)中央政府轉(zhuǎn)移支付和隱性融資的依賴。財(cái)稅體制改革，可包括增加專項(xiàng)債券化債與新增額度間的調(diào)配，在向隱性債務(wù)壓力大的地區(qū)分配合理化債額度的同時(shí)，向項(xiàng)目準(zhǔn)備充分、投資效率高的發(fā)達(dá)地區(qū)傾斜新增額度，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)化解與投資帶動(dòng)雙重目標(biāo)，進(jìn)一步減少對(duì)政府信用的依賴，擴(kuò)展經(jīng)營性業(yè)務(wù)種類，逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。

　　2 . 高壓監(jiān)管態(tài)勢(shì)持續(xù)，新增融資壓力仍較大。

　　11月8日全國人大常委會(huì)辦公廳新聞發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安繼續(xù)強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決遏制新增隱性債務(wù)，并提出三大發(fā)力點(diǎn)，分別為監(jiān)測(cè)口徑更全、預(yù)算約束更強(qiáng)以及監(jiān)管問責(zé)更嚴(yán)。首先，財(cái)政部正會(huì)同相關(guān)部門健全信息共享和監(jiān)管協(xié)同機(jī)制，全口徑、動(dòng)態(tài)地監(jiān)測(cè)地方政府債務(wù)情況，及時(shí)預(yù)警、防范風(fēng)險(xiǎn)。其次，將不新增隱性債務(wù)作為“鐵的紀(jì)律”，持續(xù)加強(qiáng)預(yù)算管理，督促地方政府支出事項(xiàng)和投資項(xiàng)目都必須納入預(yù)算安排，以此杜絕違法違規(guī)的舉債行為。最后，強(qiáng)化收集新增隱性債務(wù)線索，不僅事后追責(zé)，更要事前預(yù)防，嚴(yán)格落實(shí)地方政府違規(guī)舉債問責(zé)制。未來，高壓監(jiān)管態(tài)勢(shì)持續(xù)，城投公司作為微觀層面上地方政府隱性債務(wù)的主要載體，各融資渠道主管部門監(jiān)管力度或繼續(xù)加強(qiáng)，審核管理繼續(xù)趨嚴(yán)，新增融資壓力仍較大。

　　3．城投企業(yè)分化明顯，探尋多樣化轉(zhuǎn)型模式 。

　　此輪化債反映出國家化債思路進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，從防范風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為更好統(tǒng)籌穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)，城投企業(yè)在經(jīng)歷大范圍基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)后逐步回歸企業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營基本面，個(gè)體間分化更加明顯。如果本身是體量較小、重要性較低的平臺(tái)，或在此過程中被轉(zhuǎn)移走產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，逐漸出清;如果是新的平臺(tái)業(yè)務(wù)并沒有完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不具備發(fā)展空間，市場(chǎng)認(rèn)可度不高，后續(xù)仍待觀察;真正完全轉(zhuǎn)型為產(chǎn)投平臺(tái)企業(yè)將逐漸變成普通的國企，定價(jià)逐漸回歸區(qū)域和企業(yè)基本面，發(fā)債成本和二級(jí)估值預(yù)計(jì)都將有所上升。

　　從區(qū)域來看，東部財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)，債務(wù)壓力較小的區(qū)域城投轉(zhuǎn)型將更加重視經(jīng)營業(yè)務(wù)的市場(chǎng)化改革，例如上海、廣東等地；中西部經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，債務(wù)壓力適中，則可能通過利用區(qū)域自然資源和產(chǎn)業(yè)資源提高自身造血能力；西部和東北地區(qū)則財(cái)力相對(duì)較弱，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，將可能采用先整合后轉(zhuǎn)型的方式。目前，隨著城投企業(yè)退名單及化債進(jìn)展持續(xù)推進(jìn)，已出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)類企業(yè)(運(yùn)營產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目)、商業(yè)類企業(yè)(持有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)股權(quán))、投資性企業(yè)(持有一定規(guī)模的產(chǎn)業(yè)投資基金)和混合所有制改革(引入社會(huì)資本)等多種轉(zhuǎn)型模式。未來，城投分化愈加明顯，模式將不斷豐富，地方政府債務(wù)壓力也將隨著城投轉(zhuǎn)型有所緩解。(大公國際資信評(píng)估有限公司：王宏、海晨)

　　報(bào)告聲明

　　本報(bào)告分析及建議所依據(jù)的信息均來源于公開資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所依據(jù)的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變化。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。投資者依據(jù)本報(bào)告提供的信息進(jìn)行證券投資所造成的一切后果，本公司概不負(fù)責(zé)。

免責(zé)聲明：以上內(nèi)容為本網(wǎng)站轉(zhuǎn)自其它媒體，相關(guān)信息僅為傳遞更多信息之目的，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)，亦不代表本網(wǎng)站贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其內(nèi)容的真實(shí)性。如稿件版權(quán)單位或個(gè)人不想在本網(wǎng)發(fā)布，可與本網(wǎng)聯(lián)系，本網(wǎng)視情況可立即將其撤除。